ETF是如何運作的?一張圖看懂申購/贖回機制!什麼是初級市場跟次級市場?

ETF是如何運作的?一張圖看懂 申購/贖回機制

我們在上一篇有介紹什麼是ETF
有解釋它的名稱叫做『交易所交易的基金』
也比較了ETF與股票、基金有什麼相異或相同之處
還沒看的朋友可以先去上一篇了解,網址在下方。

延伸閱讀》 ETF是什麼?ETF算股票還是基金?

而今天這篇是要介紹ETF是如何運作的
ETF的申購(創建)及贖回(買回)是怎麼一回事?
對投資人又是怎麼樣的影響?

首先會先跟大家介紹初級、次級市場、授權參與者 的概念
但是底下只是先簡單介紹,方便大家認識,之後還會寫一篇文章做更詳細的介紹以及比較

認識初級市場(Primary Market)

初級市場Primary Market也可以稱為 一級市場。

每個金融商品幾乎都有初級市場。像是:股票、債券、ETF等
初級市場不算作一個實體場所,比較像是描述商品的「性質」,可以說是證券的誕生地。
初級市場最重要的特徵就是,證券是直接從”發行人”處購買

以股票來說,首次公開募股,簡寫為 IPO (initial public offering) ,意思是某公司第一次將股份向公眾出售。也可以稱為上市。
以債券來說,政府或公司發行債券,會有聯合承銷商(舉例:美國銀行、摩根史坦利、瑞士信貸等等)投標後再將買來的債券賣給銀行或是券商,然後再賣給投資人。
以ETF來說,會有發行商發行,然後由授權參與者AP(Authorized Participants),通常是銀行(像是:摩根大通)向發行商進行申購(Creation)以及贖回(Redemption)的動作,白話文就是創立ETF以及拆解ETF。

初級市場的參與者都是大公司、大型機構、銀行等,一般投資人無法參與。

初級市場的參與者都是大型機構與銀行 (1)

認識次級市場(Secondary Market)

次級市場就是證券交易所,也是你我常交易的地方
在美國有納斯達克、紐約證交所,台灣則是台灣證交所
與初級市場不同的是,一位投資者的證券買進是由另外一位投資者賣出所來的
不像初級市場是直接向發行者買來

舉例:
甲投資人在股票市場買進一張由元大投信發行的台灣0050 ETF ,並不是直接向元大購買
而是由另外一位乙在市場上賣出所得來的。

但是也有例外
若市場上的流動性不足,就會有造市商(也叫做市商Market maker)出來提供流動性
造市商一般像是自營商、大型機構、銀行或法人
他們報價給買方和賣方,也有點批發商的感覺
所以手上買來的股票也有可能是造市商賣給你的,但是這我們不得而知

次級市場就是證交所(投資人互相買賣的地方)

 

認識授權參與者APAuthorized Participants)

授權參與者(Authorized Participants)簡稱AP。
參與證券商(Participating Dealer)算是AP的一種。

AP可以是做市商、銀行、專家或任何其他大型金融機構。從本質上講,它是具有很大購買力的人。

AP在初級市場可以藉由申購和贖回 來控制ETF的數量。此過程有助於使 ETF 的價格與其淨值保持一致。
每個 AP 都與 ETF 發行商簽訂了協議。賦予其創建和贖回 ETF 份額的權利(但不是義務)。

AP 在美國像是:摩根大通、花旗集團、美林證券等。
在台灣則是各個符合規範的投信業。

AP與發行商進行申購/贖回的時候
每次最小交易單位為1創造單位(1 Creation unit)
台灣與美國的創造單位不同

  • 一般台灣 1創造單位為 500,000股(500張) ETF
  • 一般美國 1創造單位為 50,000股 ETF

 

台灣ETF 1創造單位500張
台灣元大0050。一創造單位為500張

 

SPY公開說明書。1 unit 50000 shares
SPY公開說明書。1 創造單位為50,000股

 

ETF 申購/贖回機制 流程圖解

 

ETF運作方式 什麼是申購/贖回機制 什麼是初級市場與次級市場。
ETF申購/贖回機制。

一般在次級市場的投資者不論怎麼買賣,ETF的總數依然不會變
唯有 初級市場授權參與者AP 透過申購或贖回才會使ETF總數上升或減少
那申購/贖回的流程是什麼呢?

申購(創建)Creation:

舉例:
ETF發行商(ETF issuers)會說現在我們要推出一檔ETF,追蹤的是標普500指數。
那授權參與者 AP會看標普500指數裡面有哪些股票,它會去買齊後交給發行商
拿一堆成分股給發行商的這個動作就是實物申購(創建)In-kind Creation。
也有現金申購(Cash creation),就是不用那麼麻煩要買一堆成份股
看成份股總共需要多少錢,直接拿錢給發行商說要換成ETF
買的時候規定最少要買一單位 (美國為50,000股ETF)

流程如上圖虛線處

贖回(買回)Redemption:

舉例:
授權參與者AP也可以反向操作
將ETF拿給發行商說要換回裡面的成份股
延續上面的範例,就可以拿標普500的ETF,換回500家公司的個股股票。

流程如上圖實線處

那申購與贖回對AP有什麼好處呢?
這就跟ETF的折溢價有關了

初級市場如何影響次級市場

上一段有講到申購與贖回的機制
其中授權參與者AP扮演著重要的角色
那為什麼AP要去做這些事呢?對他有什麼好處呢?

在之前的文章有提到ETF有著市價與淨值兩種價格
當市價高於淨值就是溢價
市價低於淨值就是折價

其實折溢價的角度是從一般投資者去看
因為像我們一般的投資者只能用ETF的市價來做買賣,無法根據淨值來買賣
可是初級市場的AP就不一樣了
他可以買低賣高

當淨值低時,就用淨值買入成份股後交給發行商轉換成ETF的樣子後,再到市場上以較高市價賣給投資人,這個動作就是申購(創建)。
而淨值高時,就去市場買較低市價的ETF,交給發行商後轉換成成分股的樣子,再到市場上以個股的形式賣給投資人,這個動作就是贖回(買回)。

AP就是以這種方式賺取中間價差,對AP來說等同沒風險的利潤。

而申購時因為會產生新的ETF,所以整個市場上的ETF總數就變多了。
相同的,贖回時因為會把ETF轉換成成分股,所以整個市場的ETF總數就變少了。

所以大家才會說當溢價過高時,投資人不要買入
因為這等同是白白讓AP賺取中間價差呢!

ETFETF溢價過高購買,等於韭菜。

延伸閱讀》 ETF費用有哪些!ETF竟然還有「隱藏費用」?

 

 

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